5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi蓝宝石的寓意是什么)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近(jìn蓝宝石的寓意是什么)期(qī)密集申报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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